立景创新拟港股上市，收入依赖主要

xinwen.mobi · 发表于 2025-12-7 08:59:07

立景创新最近干了件大事：向港交所递表，准备上市。

这家公司听名字可能有点陌生，但做的产品几乎人人都用——手机、笔记本电脑背后的摄像头模组。国内每卖出两台手机，可能就有一台的摄像头是它家做的。靠着这门生意，立景去年收入279亿，净利润过10亿，今年上半年利润更是翻了一倍。

但翻开挖啊招股书，有个数字特别扎眼：67.6%。

这是今年上半年最大客户给立景贡献的收入占比。将近七成。更耐人寻味的是，招股书里没直接写这客户是谁，只叫“客户A”。但资本市场都门儿清——2021年立景收购了高伟电子，而高伟电子最大的客户是苹果。扒开“客户A”的马甲，背后站着的多半是库克。

傍上苹果这棵大树，当然是本事。跟“客户A”合作超过15年，业务稳定、订单没断过，这是立景最硬的底牌。但底牌攥得太紧，手也腾不出来挪地方。将近70%的营收押在一个人身上，哪天对方换供应商、砍订单，甚至只是压压价，立景的利润表都得抖三抖。

更微妙的是，这位大客户同时也是立景最大的供应商。又卖给人家东西，又从人家手里买东西——这种“深度绑定”是行业常态，但也意味着议价权不在自己手里。看看毛利率就知道了：2022年还有12.2%，去年掉到10.8%，产能利用率也掉到66%。规模越做越大，钱却没多赚，账就是这么算的。

立景自己也明白不能在一棵树上吊死。这几年四处出手收购：拿下光宝的影像事业部，跟速腾聚创合资做激光雷达，还买了柯尼卡美能达的上海工厂。汽车电子、高端镜头、打印影像——能铺的赛道都铺了。

效果呢？2025年上半年，汽车电子业务收入占比只有2.6%。产线利用率33%，三台机器有一台在歇着。

不是不努力，是这行门槛太高。车载镜头认证周期两三年起步，客户认的是十年不出事故的可靠性，不是PPT上的参数。立景在消费电子是大哥，进了汽车圈，还得从小弟熬起。第二增长曲线，画出来容易，长出来难。

还有一笔账算不清楚：频繁收购带来近20亿的商誉。这不是现金，是账本上的数字。数字变成雷还是变成矿，全看收购来的业务能不能撑起估值。行业景气时大家相安无事，一旦风吹草动，减值计提就是实打实的亏损。

所以立景现在的处境很有意思：一面是消费电子复苏、AI换机潮、摄像头升级，风口上的猪都能飞；另一面是客户太集中、新业务还没顶上来、商誉悬在头顶。能飞多高看风，能飞多远得看自己有没有长出另一双翅膀。

招股书写得很克制，只说“与客户A关系稳定”。但资本市场从来不听解释，只看数字。225亿的估值是市场给的，能不能守住，得看立景能不能讲好下一个故事——一个不再只依赖“客户A”的故事。

上市只是闯关的开始。真正的考验在后面。

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